隨著國家治理霧霾行動的推進及4D打印技術的出現(xiàn)，聚四氟乙烯未來可能迎來爆發(fā)式需求，A股兩大氟化工龍頭巨化股份、三愛富或從中受益。而且，記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，上周國內(nèi)主流氟化工家在濟南召開氟化工行業(yè)會議，醞釀對聚四氟乙烯（PTFE）聯(lián)合提價，其中部分家在會前就已率先上調價格。 聚四氟乙烯是一種人工合成高分子材料，具有抗酸抗堿、抗各種有機溶劑等特點，又被稱作“塑料王”。其擁有懸浮細粉、懸浮中粒、分散細粉樹脂、改性分散乳液等多個品級。 一位業(yè)內(nèi)人士指出，過去國內(nèi)治理工業(yè)煙粉塵大多采用普通材料制成的除塵濾袋，無法過濾細顆粒物PM2.5。而目前已實現(xiàn)國產(chǎn)化的一種新型PTFE微孔覆膜濾料經(jīng)美國權威機構檢測，對PM2.5的過濾效率高達99.9995%。 從事該項業(yè)務的凌橋負責人表示，該的PTFE覆膜濾料目前仍以出口為主，“不過我們堅信，隨著國家新的《環(huán)境空氣質量標準》頒布實施，各工業(yè)行業(yè)對高性能覆膜濾料的需求將逐年增加�！� 另外，上周剛剛嶄露頭角的4D打印技術所用材料涉及一種形狀記憶聚合物（SMP），其原料之一也來自聚四氟乙烯。外資氟化工巨頭蘇威集團一位管理人士接受本報記者采訪時稱，PTFE因具有防腐、耐高溫及不易粘連等特性，這使得它的確有可能成為4D打印的材料。 “之前PTFE曾用于高檔油墨。如果未來4D打印大量應用這種原料，則對它的需求的確會是巨大拉動�！鄙鲜鋈耸空f。 對于聚四氟乙烯生產(chǎn)企業(yè)來說，好消息還有氟化工家醞釀對PTFE聯(lián)合提價。 上周，國內(nèi)主流氟化工家在濟南召開氟化工行業(yè)會議�！澳壳笆袌錾蠎腋≈辛．a(chǎn)品銷售仍然緊俏，故此次會議醞釀先上調懸浮中粒價格。會后有貿(mào)易商就開始積極儲貨，以便在價格繼續(xù)上漲前儲貨充足。至于分散樹脂價格仍穩(wěn)定，但企業(yè)均看漲后市。”卓創(chuàng)資訊分析師慕雪說。 據(jù)慕雪介紹，早在春節(jié)前夕，下游經(jīng)銷商就開始大量采購懸浮中粒等型號產(chǎn)品。而春節(jié)期間家開工負荷降低后，市場庫存也降至低位甚至無庫存。加上山東東岳裝置檢修，節(jié)后下游需求又有所轉暖，這使得市場供需明顯改善。 生意社化工分社分析師袁婷，同樣向記者證實了這次氟行業(yè)會議醞釀對PTFE聯(lián)合提價一事。但她認為，漲價能否兌現(xiàn)還要看下游需求，短期內(nèi)價格或趨于穩(wěn)定。 此前券商研究員分析指出，巨化股份2011年每股收益1.85元中，聚四氟乙烯的貢獻為0.37元；三愛富2011年每股收益1.9元中，聚四氟乙烯的貢獻為0.72元。這兩家預計未來都將受益PTFE需求增長以及價格上漲。 巨化股份在行業(yè)中具有較強的競爭優(yōu)勢。擁有國內(nèi)癿R134a制況刻產(chǎn)能,第二大R22產(chǎn)能,具有觃模優(yōu)勢。完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,歷叱平均盈利能力高于同行業(yè),業(yè)績波勱幅度小于行業(yè)平均水平。 抓住第三代制冷劑需求將快速成長機遇,市場份額將明顯提升。第三代制況刻需求年均增速在50%以上,技術和資金壁壘使得眾多中小企業(yè)難以分享第三代制況刻市場快速成長盛宴。第三代制況刻產(chǎn)能將擴大至目劊癿1.5倍,一方面增加在制況刻市場癿仹額,另一方面改發(fā)制況刻品種結構,增強了制況刻業(yè)務癿盈利能力。在制況刻行業(yè)中癿地位將得以提升。 高附加值產(chǎn)品即實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,邁出向新材料領域轉型的步。PVDC薄膜、UPSS級電子氫氟酸、超高分子量PTFE技術已經(jīng)成熟實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,達產(chǎn)后將分別貢獻業(yè)績0.03、0.014、0.01元,雖然目劊對業(yè)績貢獻有限,但向新材料領域轉型邁出重要一步。目劊正在研収包括HFO-123yf第四代制況刻等多個新產(chǎn)品等待實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。 氟化工行業(yè)景氣度將低位運行,新產(chǎn)能釋放是業(yè)績增長的主要勱力。氟化工行業(yè)景氣度將在今年癿四季度見底,未來氟化工行業(yè)景氣度回升叏決于空調產(chǎn)量增速及本輪新產(chǎn)能投放迚度,目劊來看景氣度回升癿條件還丌具。第三代制況刻產(chǎn)能投產(chǎn)將提升高盈利制況刻產(chǎn)品比重,提高盈利能力,推勱業(yè)績增長。 給予巨化股份“增持”評級。預計未來三年業(yè)績將呈小幅增長態(tài)勢,目劊估值水平低于三愛富,不化工行業(yè)歷叱平均估值水平相比處于歷叱底部區(qū)域。氟化工行業(yè)景氣度和業(yè)績均處于底部,具有較強癿安全邊際。綜合考慮到在氟化工行業(yè)中癿優(yōu)勢地位以及目劊行業(yè)和在周期中癿位置,給予增持評級。 三愛富:四季度業(yè)績環(huán)比大幅提高,13年受益HFO-1234yf出口和R22國內(nèi)替代 冰箱和空調外需回暖,萬豪復產(chǎn)提升盈利我們認為四季度業(yè)績能實現(xiàn)大幅回升,主要得益于外需穩(wěn)步復蘇和內(nèi)蒙古萬豪恢復生產(chǎn)。子內(nèi)蒙古三愛富萬豪氟化工擁有世界PVDF產(chǎn)能,約1萬噸,12年二季度初由于VDF車間發(fā)生事故,使得二、三兩季度工生產(chǎn)停頓,8月末才恢復生產(chǎn),加上全年制冷劑需求不足,售價下跌較多,使得盈利同比下滑較大;四季度內(nèi)蒙古萬豪恢復正式生產(chǎn),對業(yè)績也有一定提升。 同時外需開始緩慢復蘇,國內(nèi)空調出口量相對于8,9,10月份環(huán)比不斷上升,11月份出口環(huán)比上升近20%,12月出口環(huán)比上漲超過11%;電冰箱產(chǎn)量和出口量同比和環(huán)比都在提高。盡管下半年制冷劑價格一直低位徘徊,但需求開始復蘇,盈利開始恢復。受益歐美環(huán)保法規(guī),13年HFO-1234yf車用環(huán)保制冷劑出口將是亮點和杜邦合作的3000噸HFO-1234yf已經(jīng)具量產(chǎn)條件,HFO-1234yf是作為現(xiàn)有車用R134a的替代品而開發(fā)研制的。國外已經(jīng)就HFO-1234yf的車用性能進行了研究,包括奧迪、寶馬、克萊斯勒、戴姆斯勒、福特、通用、本田、現(xiàn)代、捷豹、馬自達、PSA、雷諾和豐田13家汽車生產(chǎn)商參與其中。HFO-1234yf已被美國環(huán)保部和歐洲REACH法規(guī)認可作為R134a的環(huán)保替代品,歐洲和北美不少新車已在使用該制冷劑。歐洲已經(jīng)規(guī)定從今年1月1日期,所有新車型中禁止使用R134a,美國也已經(jīng)規(guī)定14年開始限制使用R134a,而HFO-1234yf是目前可能的大規(guī)模替代產(chǎn)品。目前杜邦擁有HFO-1234yf的全球產(chǎn)品專利權,而和杜邦合作實現(xiàn)了工業(yè)化量產(chǎn)技術,的3000噸裝置應該是目前全球產(chǎn)能,面向歐美市場替代R134a,出口需求可觀。國內(nèi)氯氟烴淘汰方案執(zhí)行在即,R22限量利好制冷劑產(chǎn)品系列根據(jù)蒙特利爾條約,國內(nèi)從13年開始將傳統(tǒng)制冷劑R22使用,總量凍結在09-10年平均水平,2015年消減凍結水平的10%,2030年基本淘汰。以12年為例,空調產(chǎn)量1.3億臺,比09/10年的產(chǎn)量均值上漲40%,家用電冰箱產(chǎn)量8萬臺,上漲26%,可見國內(nèi)R22的替代市場規(guī)模相當可觀。而制冷劑產(chǎn)品以R410a,R143a,R152a等R22的替代品為主,共12萬噸;R22外賣較少,基本作為化工原料自用,將是R22替代政策的受益者。 12年每股收益為0.34元,我們上調13-14年每股收益為0.65,0.8元,評級為“增持”。 近期我們到調研,2013年聚焦“四個轉變”,將布局高附加值產(chǎn)品、向服務型制造企業(yè)升級轉型提升到戰(zhàn)略高度,在六氟磷酸鋰方面的技術優(yōu)勢將支撐其在行業(yè)“版圖之爭”中保持競爭優(yōu)勢,電子級氫氟酸、單質氟氣等高附加值產(chǎn)品有望取得突破。我們看好長期發(fā)展的競爭優(yōu)勢,預計13年業(yè)績增速將大幅提升,維持“審慎推薦-A”的投資評級。 2013聚焦“四個轉變”。將2013年視為轉型元年,提出“從傳統(tǒng)氟化工向精細氟化工轉變”、“從傳統(tǒng)化工材料領域向高端新能源領域轉變”、“從規(guī)模優(yōu)先向效益優(yōu)先轉變”、“從生產(chǎn)型制造向服務型制造轉變”四大轉變戰(zhàn)略,戰(zhàn)略重心向高附加值業(yè)務以及新能源業(yè)務傾斜,并且從技術平臺、人才培養(yǎng)、技術研發(fā)等方面全面進行戰(zhàn)略布局,我們看好轉型戰(zhàn)略以及未來長期發(fā)展趨勢。 技術優(yōu)勢支撐六氟磷酸鋰版圖之爭。在六氟磷酸鋰領域具有技術和規(guī)模兩大優(yōu)勢:技術方面,產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋更長,自制氟化鋰原材料,降低成本的同時保障產(chǎn)品質量;規(guī)模方面,目前產(chǎn)能1200噸/年,生產(chǎn)線噸/年產(chǎn)能,總產(chǎn)能將躍居全球前列。我們認為的技術優(yōu)勢將支撐其在六氟磷酸鋰市場“版圖之爭”中保持競爭優(yōu)勢,市場份額將大幅提升,并有望對日韓商形成批量銷售。 積極拓展新能源板塊業(yè)務,聚焦路燈照明和分布式儲能。積極參與地方政府的新能源項目,以路燈改造為突破口,采取合同能源管理的方式進行市場拓展,聚焦路燈照明和分布式儲能,有望提升目前5000萬AH鋰電池生產(chǎn)線年鋰電池生產(chǎn)線有望扭虧為盈。我們認為從與地方政府合作入手,積極拓展新能源板塊業(yè)務,盡管13年對業(yè)績貢獻不大,但有利于在分布式儲能領域積累行業(yè)經(jīng)驗。 氟化鹽業(yè)務回暖趨勢明顯。傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務在2012年10月份達到歷史位,進入2013年以來,氟化鋁和冰晶石業(yè)務回暖趨勢明顯,氟化鋁已經(jīng)從6200元/噸左右的點上升到7800元/噸左右的水平,預計13年傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務盈利能力將好于2012年。 投資亮點:能源化工產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢明顯,景氣度較高。目前形成了以燒堿和聚氯乙烯為核心的上下游一體化的能源化工產(chǎn)業(yè)鏈。隨著自電石項目的建成,自供電比例的提升,成本優(yōu)勢和規(guī)模效應將得到更大發(fā)揮,由于整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高,相關業(yè)務的利潤水平也有望大幅提升。 藥材基地價值重估,甘草漲價提升估值。擁有以甘草為主的中蒙藥材基地200多萬畝,是目前中國甘草條草、飲片的重要供應商,藥材資源優(yōu)勢明顯。在甘草價格急劇上漲的背景下,其估值水平將有大幅度的提升。 定向增發(fā)做大煤炭業(yè)務,外延式高速擴張。擬定向增發(fā)收購東博煤炭,項目改擴建后利潤有望翻倍,且通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳導作用,進一步降低PVC產(chǎn)業(yè)鏈成本。為避免同業(yè)競爭,大股東億利資源集團承諾旗下其他煤炭資源優(yōu)先轉讓予億利能源,未來煤炭增量仍有大幅增長的可能。 財務預測與估值:未來2~3年內(nèi)隨著黃玉川煤礦和東博煤礦的達產(chǎn),業(yè)績將快速增長。在暫不考慮非公開增發(fā)注入資產(chǎn)的情形下,預測2011、2012、2013年每股收益分別為0.48元,0.81元和0.92元。若假設定向增發(fā)成功,則2011、2012年每股收益分別為0.62元,1.16元。按照行業(yè)均值(PVC40倍市盈率、煤炭18倍市盈率)進行分步估值,價值為31.81元。不考慮增發(fā),按照FCFF法估值價值為21.84元。綜合測算,我們給予億利能源26.8元的目標價位,距目前股價有近的上升空間,因此首次關注給予“推薦”評級。 風險:東博煤礦產(chǎn)量達不到300萬噸;黃玉川煤礦延期投產(chǎn);PVC和電石生產(chǎn)用電外購。 類別：研究 機構：中原證券股份有限 研究員：李琳琳 日期：2012-08-21 液晶化學品銷售季節(jié)性的下滑影響了上半年的業(yè)績增長。未來醫(yī)藥、農(nóng)藥仍有望實現(xiàn)較快增長,液晶領域的爆發(fā)則有待于單體市場的開拓。預計2012年、2013年EPS分別為0.35元和0.41元,以8月1日收盤價12.44元計算,對應動態(tài)PE分別為36倍和30倍�？紤]到液晶單體項目的市場開拓具有一定的不確定性,給予“觀望”的投資評級。 事件:2012年10月30日興業(yè)礦業(yè)發(fā)布三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元,實現(xiàn)歸屬母股東凈利潤1.27億元,基本每股收益0.29元。低于我們的預期。 點評:雙源有色仍處于調試階段,項目投入導致貨幣資金大幅減少。雙源有色8萬噸鉛冶煉項目區(qū)外部供電電源需要改造,原本預計于2012年7月份前完成相關改造工程。三季報披露,雙源有色于10月17日實現(xiàn)點火試車,目前仍處于設、工藝調試階段。由于項目投入增加,的貨幣資金期末數(shù)較年初減少2.13億元、下降幅度達80.91%。我們預計,雙源有色實際投產(chǎn)時間將推遲到明年,達產(chǎn)進度相應推遲,產(chǎn)能逐步釋放中的費用投入將對現(xiàn)金流造成一定負面影響。 富生礦業(yè)復產(chǎn),生產(chǎn)經(jīng)營正常。2012年5月9日,赤峰富生礦業(yè)發(fā)生一起造成死亡一人的生產(chǎn)安全事故;事故發(fā)生后,富生礦業(yè)被責令停產(chǎn)。6月10日,巴林右旗安監(jiān)局出具處罰通知書,富生礦業(yè)被罰款18萬元。富生礦業(yè)于9月3日起恢復生產(chǎn)。原定7月復產(chǎn)的富生礦業(yè)實際復產(chǎn)時間推遲,使得2012年業(yè)績受到一定影響,預計明年富生礦業(yè)可以正常生產(chǎn)經(jīng)營,釋放出往年全年的產(chǎn)能。 盈利預測與投資評級:由于子雙源有色投產(chǎn)、富生礦業(yè)復產(chǎn)時間均推遲,且實際所得稅費率比預期高,我們下調之前的盈利預測(見2012年8月27日報告《大股東資源豐富,未來前景光明》),預計2012-2014年攤薄EPS分別為0.38元(下調19.38%)、0.44元(下調16.07%)和0.49元(下調19.84%)。按10月30日收盤價12.90元計,對應的2012年PE為34X。我們對未來2年的業(yè)績?nèi)员３謽酚^,并考慮到大股東的資源注入預期較強,維持“增持”評級。 類別：研究 機構：宏源證券股份有限 研究員：祖廣平 日期：2013-03-01 2012年實現(xiàn)凈利潤3.4億元,同比略有下降。根據(jù)2012年報,去年實現(xiàn)營業(yè)收入260281.29萬元,營業(yè)利潤34603.48萬元,歸屬于上市股東的凈利潤為34431.25萬元。營業(yè)收入比上年同期有所下降,主要原因是今年新增地產(chǎn)項目較多,但未達到結轉條件。 另外由于已銷售未結轉項目的期間費用明顯增加,本期歸屬于上市股東的凈利潤比上年同期亦略有下降。去年地產(chǎn)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入250,532.72萬元,結轉面積17.50萬平方米。 盈利預測。近期開始快速擴大土地儲,為未來商業(yè)地產(chǎn)迅速發(fā)展打下基礎,氟化工、螢石礦等也具有較大想象空間。預計2013-2015年EPS分別為0.67元、0.91元、1.05元,給予“買入”評級。 類別：研究 機構：國泰君安證券股份有限 研究員：呂娟,吳凱 日期：2013-03-01 有別于市場的觀點:市場普遍認為傳統(tǒng)運架提設收入仍將缺失,短期內(nèi)盾構機和氟化工業(yè)務也難以起色,而我們認為,依附SELI的品牌、技術、渠道優(yōu)勢,盾構機市場競爭力已大幅增強,市占率將上升,受益國內(nèi)城軌交通建設大規(guī)模推進帶來的盾構機需求擴大,盾構機業(yè)務將迎來快速發(fā)展期,2013年經(jīng)營業(yè)績將扭虧為盈。 投資邏輯:市占率提升+市場需求擴大=盾構機收入增加。收購SELI股權后,盾構機業(yè)務綜合實力迅速由國內(nèi)中游水平躍居之列,市場占有率有望提升,國內(nèi)軌道交通建設加速,盾構機市場需求擴大,盾構機收入將大幅增加。 收購SELI股權提升盾構機市場競爭力、市占率將得到提升。依附SELI的技術、品牌、渠道優(yōu)勢,產(chǎn)品的技術含金量和品牌知名度迅速提升,在目前國內(nèi)地鐵軌道招標方仍存在嚴重的國外品牌迷戀情結下,產(chǎn)品技術的國際化路線有利于提高獲取訂單能力,市場占有率將提升。 地鐵規(guī)劃里程大幅增加、盾構機市場景氣度上升。按照地方政府已經(jīng)通過審批的城軌地鐵建造規(guī)劃,2012-2015、2016-2020年間新增運營里程分別為3198、3136公里,僅地鐵隧道施工就帶來約500臺盾構機的市場需求,再加上其他領域的500臺需求,年均市場銷售額至少120億,國內(nèi)盾構機行業(yè)迎來快速發(fā)展期。 依靠盾構機收入增長,13年業(yè)績將扭虧為盈。預計2013年盾構機收入為3.8億,綜合考慮其他業(yè)務收入貢獻,2013年有望扭虧為盈,預計2013-2015年EPS分別為0.06、0.22、0.36元,目標價9元,增持! 類別：研究 機構：招商證券股份有限 研究員：張良勇 日期：2013-01-25 近期發(fā)布兩項公告,六氟磷酸鋰產(chǎn)能新增300噸產(chǎn)能,與已有的噸產(chǎn)能合攏運行,總產(chǎn)能擴充到700萬噸,5,5二甲基海因項目新區(qū)具生產(chǎn)條件,老區(qū)停止投料,搬遷建設接近尾聲。綜合來看,傳統(tǒng)業(yè)務和新業(yè)務穩(wěn)步推進中,考慮到一季度各項業(yè)務較12年四季度環(huán)比略有回升,我們維持“審慎推薦-A”投資評級。 六氟磷酸鋰項目小幅擴產(chǎn)300噸。是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)六氟磷酸鋰材料國產(chǎn)化的企業(yè)之一,遠期規(guī)劃產(chǎn)能2000噸/年,近期新增300噸/年產(chǎn)能與原有的噸/年產(chǎn)能進行合攏運行,總產(chǎn)能達到700噸/年。我們認為根據(jù)市場情況減少了期產(chǎn)能建設,一方面有利于維護六氟磷酸鋰的產(chǎn)品價格,避免下降過快,另一方面需要加大對下游電解液客戶市場的開拓力度,從而繼續(xù)提升在國內(nèi)六氟磷酸鋰市場的份額占比。 5,5二甲基海因項目搬遷切換進行中,對銷售額影響不大。5,5-二甲基海因的老區(qū)生產(chǎn)線日停止投料,新區(qū)項目已經(jīng)完成建設,具生產(chǎn)條件,目前正等待部分生產(chǎn)許可證的辦理,預計短期內(nèi)可以完成。 新區(qū)生產(chǎn)線產(chǎn)能較老區(qū)有所提升,老區(qū)徹底停產(chǎn)后部分設將用于新區(qū)擴建,預計2013年5,5二甲基海因產(chǎn)能將有所提升。 隔膜生產(chǎn)線春節(jié)前完成安裝,有望在春節(jié)后進行試生產(chǎn)。年產(chǎn)1320萬平米濕法隔膜生產(chǎn)線已經(jīng)完成大部分安裝工作,預計在春節(jié)前完成整體設安裝,春節(jié)后有望進行試生產(chǎn)。2013年上半年開始有望形成批量銷售,將成為2013年的盈利增長點之一。 維持“審慎推薦-A”投資評級:從經(jīng)營情況來看,一季度環(huán)比較四季度有所提升,2013年鋰電池隔膜將開始貢獻利潤。我們調整EPS預測為12年0.30元、13年0.43元、14年0.59元,給予2013年26~30倍估值,目標價11.2~12.9元,維持“審慎推薦-A”投資評級。
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